从非均衡变权重角度判断原油价格运行方向

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原油兼具金融属性和商品属性,供求、宏观等因素对油价走势起一定作用。 然而,值得注意的是,原油市场分析可以类比为动态经济学的基本概念,固定不变权重不能用来限制每个因素的影响。 本文从多个维度分析了原油市场的变化方向,考虑了不平衡的变重因素。

建筑模型:判断油价变化趋势

一些经典模型,如标准时间序列的ARIMA模型,可以从理论研究的角度解释本文的出发点。 我们将最终油价预测代入公式:

f(t)=w1(t)f1(t)+w2(t)f2(t) 时间序列模型假设影响因素与油价之间存在线性关系,w1(t)和w2(t)代表不同权重系数随时间t变化的函数,f1(t)和f2(t)代表各种影响因素 当然,很难准确预测石油价格本身的确切变化,但可以判断整体价格的变化趋势。 因此,本文从多维角度分析了原油市场的变化方向,考虑了不平衡的可变权重。

建立分析框架,将f(t)=w1(t)f宏(t)+w2(t)f基面(t)设置为一阶公式,将宏面和基面设置为主要参数,并根据该公式进行细分 此外,系数如w1(t)和w2(t)的选择可以简化为[-1,1]范围内的任何值 -1表示事件或因素与油价有很强的负相关,1表示事件或因素与油价有很强的正相关 绝对值越大,事件或因素对油价变化方向的影响就越大。 如果为0,则这种情况在一定时期内对原油市场基本没有明显影响。 同时,为了便于理解,abs(wn)被设置为1,即所有权重的绝对值之和是1 以这种方式设计模型的优点在于,它可以更清楚地确定哪个因素对特定时期内油价变化的方向影响最大。 对于f(t)的作用,笔者希望通过定量思维进行比较分析,但从实践的角度来看,宏观层面等大多数因素很难只用数值来表示。因此,通过历史回顾归纳,相似性比较是通过将它们替换成以前发生的相似事件来进行的。为了便于在数值选择的范围内理解,作者可以在区间[0,1]内自由选择,即如果历史上类似场景发生时油价波动明显增加,那么评价接近1,否则接近0 最后,如果在时间t1确定燃油价格方向(t)大于0,那么燃油价格将很有可能上升。 相反,它倒了 “”图表显示了美国10年期国债收益率和WTI原油价格的变化

图表显示了美国个人消费支出的趋势,PMI

图表显示了美国炼油厂运营率的变化

图表显示了供应链主要合同的期货价格的变化

B宏观层面:经济环境变化是中长期的关键

宏观层面包含许多因素,这些因素可分为宏观经济和地缘政治子项,并可与公式F宏观(t)=wa(t)f宏观经济(t)+wb进行比较. Wa(t)、wb(t)和f宏观经济(t)和f地缘政治(t)仍然在更高一级遵守公式的所有规则。 宏观层面的一般特征是影响范围广、持续时间长。 因此,宏观趋势控制对于分析原油市场的变化具有重要意义。 有趣的是,在给细分公式的W项加权时,应该注意T的覆盖范围 长期而言,w1(t)(宏观总权重)的绝对值可以设置得更大,而短期而言,该比例应适当降低 然而,如果有一只“黑天鹅”,体重也应该立即改变。

宏观层次包罗万象,分析方法和对象可以灵活选择。然而,原油市场具有一定的特殊性,因此将供求逻辑融入其中更为合适。 换句话说,世界各国的参考量太大,不利于分析的简化。作者重点研究了一些对供求影响最大的国家和地区。 例如,掌握美国、中国、中东等国家和地区的市场变化,可以帮助投资者分析和判断原油价格变化的趋势。

宏观经济环境实际上与原油需求密切相关。 今年8月,美国国债的长期和短期收益率再次下跌,引发了全球投资者的恐慌。 短期来看,美国国债收益率已经下降,上下颠倒的长期和短期收益率确实反映了市场对未来的悲观态度。

有三种理论可以理解这种颠倒 首先,纯预期理论,如果市场对年化回报的预期很强,那么长期利率必须大于短期利率。 相反,倒挂显示市场预期疲软。 其次,流动性溢价理论认为,简单来说,短期流动性需求,市场更倾向于短期投资,导致长期和短期债券收益率不匹配。 第三,在市场细分理论中,投资者对短期和长期有不同的需求,短期投资比例的降低也会导致颠倒的回报。

众所周知,原油价格与全球经济发展密切相关,主要体现在社会需求上 上述任何一种理论都反映出整体投资心态不佳,这显然不利于石油市场的复苏。 美国债务的消息传出后,欧洲股市接连暴跌,当天国际油价下跌约3%。 当然,仅仅通过一个条件来判断衰退的到来太武断了。还将考虑以下经济数据

以美国为例,作者更关注实际国内生产总值和制造业采购经理人指数 最新数据显示,中国制造业的资本支出有所下降,整体生产增长率有所放缓。 然而,美国劳工部的数据显示,9月份新增就业岗位136,000个,失业率从8月份的3.7%降至3.5%,为1969年12月以来的最低水平。 由于消费者的支持,美国的衰退不会在短期内发生。宏观经济最好控制在[-0.5,0.5范围内。从长远来看,整体情绪是悲观的。当它被输送到原油需求方时,wa的绝对值也应适当增加。

国际货币基金组织的最新估计显示,今年全球经济增长率将降至3%,低于7月份预测的3.2%。 其中,美国经济增长率将下调0.2个百分点至2.4%。将欧元区经济增长率降低0.1个百分点至1.2%。将中国经济增长率降低0.1个百分点至6.1% 从最近一个季度的规律性来看,应该注意每个官方数据发布的时间。

与宏观经济学不同,地缘政治将在短期内变得更加重要 以沙特爆炸为例。油田爆炸后,石油分配达到最高每桶70美元。 历史上,更严重的地缘政治事件甚至可能改变石油市场的供求格局,但在大多数情况下,小事件的影响时间相对有限。

对于短期投资者,在上述情况下,应增加相应权重进行定向预测。 投资者可以参考最近几年类似情况发生后市场的实际变化。 例如,在此期间,油轮被多次扣留。尽管它们与中东动荡的地缘政治局势密不可分,但它们的规模仍然有限,对石油价格没有多大影响。 此外,值得注意的是,在一两个月内,小规模的地理冲突频繁发生。只要情况是可控的,市场反应就会趋于平稳。 此时,重量也应得到适当控制。 第四季度,中东冲突很难解决,但这种僵局可能会保持分阶段平衡。同时,相关新闻纷繁复杂,真实性也需要更多的考虑。

因此,在短期内,宏观经济的比重大于地缘政治,但在中长期内,经济环境的变化是主导宏观方向的最重要因素。 目前,市场趋于中性和悲观。如果美国和欧洲的所有经济数据都是正的空,即使由美国国债收益率上下颠倒预测的衰退不会在几个月内发生,疲软的消费也会对原油需求产生直接的负面影响 此外,IMO2020还应考虑特定时间段内的考虑范围,以便进一步调整公式。

C基本面:确定当前供求的主导者

作为商品之王,原油基本面在大多数情况下是价格预测的主要逻辑,包括上述宏观方面,也间接作用于供求方面,从而反映在油价上。 同样,可以为基本面建立一个公式,即基本面=供给+需求 至于wc(t)与wd(t)的比率,应该清楚分阶段石油市场是基于供应逻辑还是需求逻辑。 根据历史经验,作者选择了一些油价波动较大的代表性时期(四分之一或更多)进行比较,发现与宏观配置不同,基本面上两个权重的比例最好控制在7: 3以内

在供应方面,它仍然侧重于中东、美国和俄罗斯,即f供应=我们f欧佩克(t)+wf(t)f美国供应+ wg(t)f俄罗斯(t) 绝对值重量比设置为0.4: 0.4: 0.2,正值和负值取决于输出变化的方向。 这种分布的原因是:首先,它们都是主要的原油生产国和地区;其次,用欧佩克减产和美国增产作为判断供应的指标更为有效。俄罗斯的态度将在一定程度上影响欧佩克减产的决定。 总体而言,欧佩克的减产完成率保持良好,因此全球原油市场的再平衡自今年以来有所改善。

美国经济学家曼斯菲尔德(E. Mansfield)曾在《管理经济学》年提到过这样一个案例:欧佩克在20世纪70年代大幅提高了油价,但局势在1983年开始失控。到1993年,油价已降至每桶15美元。 油价长期大幅下跌与欧佩克内部增产的差异有关。 后来,在2003年9月和2004年2月,欧佩克出人意料地决定将其原油日产量配额总共削减190万桶,导致国际市场油价大幅上涨。

根据欧佩克最新月度报告,该组织连续第三个月下调全球需求增长预测。 援引欧佩克秘书长巴尔丁的话,欧佩克可能会在12月份的会议上与非欧佩克盟国讨论进一步减产问题。 他说,会议将做出适当、有力和积极的决定,以在2020年实现可持续和稳定的发展。 然而,当被问及进一步减产的前景时,他表示所有选择都是开放的。 作者认为欧佩克仍处于减产时期,油价很难重现20年前仅通过减产就可能大幅上涨的局面,这与美国的高产有关。

60美元/桶的油价仍然是大多数欧佩克成员国的心理价格。沙特在该组织中拥有强大的话语权,将在未来一两个季度继续减产,为Saudi Aramco首次公开募股创造高油价环境。 在油价重心大幅上升之前,历史上的卡特尔分歧不会重演,投资者需要关注欧佩克12月份的会议。

在美国,截至本文结束时,美国原油的平均日产量为1260万桶,比上周日增加20万桶,比去年同期增加140万桶。 此外,截至10月4日的四周内,美国原油日产量平均为1247.5万桶,比去年同期增长12.4%。 贝克休斯(Baker Hughes)油井数量近期没有增加,但随着技术创新和单位产量的突破,页岩油总产量保持高位,并将持续到第四季度。

然而,美国的供应量将继续大量增长 页岩油的勘探和开发需要大量投资。在过去的两年里,美国因为低油价关闭了大量石油公司。 在全球融资环境不容乐观的前提下,大多数企业采取谨慎的管理态度来应对潜在风险。未来三个月,美国原油的平均日产量可能控制在1300万桶以内。 俄罗斯相当特殊,油田陈旧,设备维护滞后,其重量分布相对较小。 然而,俄罗斯对欧佩克减产的态度需要持续跟踪。

在需求方面,需求的结构函数=美国需求的结构函数+新兴经济体的结构函数 在日常分析中,不可能完全涵盖每个原油消费国,过多的参考因素不利于得出结论。 明年,对原油的需求仍将集中在上述两个主要经济体。 包括中国在内的新兴经济体对全球原油需求的增长做出了充分贡献,而美国是一个传统的石油需求大国。 美国炼油厂的启动是季节性的。如果存货随季节变化并持续两周,wh(t)的绝对值应该增加 此外,在分析国际油价走势时,我们应该更加关注美国炼油厂的行为。

D内部交易理念:考虑汇率和政策等因素。

中国原油期货上市一年多来,内外交易联系紧密,大部分时间都朝着同一个方向发展。 然而,最近出现了内部强外部弱的局面,这种趋势有所分化。可以构造函数F内面板(t)=wj(t)f外面板(t)+wj(t)f汇率(t) wk(t)f政策(T)。 其中,wj被设置为大约0.7,并且与大约0.2的正数值权重相匹配。 在政策方面,关注中国与相关国家原油贸易的新闻。

本文的目的是引入定量思维,理清原油市场的影响因素 通过不同权重的分配,重点探讨了长、中、短期油价运行逻辑。 值得注意的是,f(t)函数的选择相对自由,投资者可以根据自己的偏好进行选择,也可以利用历史数据通过统计方法总结相应的规律

(责任编辑:陈翔)