人民币汇率破7:是“混元”债市的灵珠还是魔丸?

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如果人民币汇率突破“7”,它将成为“混元”债券市场的“灵珠”还是“魔药丸”?

作者:邓海清,陈曦

8月5日,人民币兑美元汇率中间价调整为229个基点至6.9225,这是自去年12月以来首次跌破6.90关口,是自2019年5月16日以来的最大跌幅。 5日上午,境内外人民币均跌破7大关。

1.人民币突破“7”,市场波动更加灵活,基本面不支持趋势贬值

5日上午,离岸人民币汇率低至7.1057,前一交易日收盘价为1293BP。在岸人民币汇率低至7.0424,前一交易日收盘价为1008BP。

人民币的走势引起了市场的高度关注。一个是因为折旧率高,另一个是因为它打破了整数7的心理障碍。如果以收盘价计算,上一次人民币汇率最后一次突破7或2008年5月14日。

对于市场而言,“7”可能是一个重要的心理障碍;但对于汇率政策,“7”不是人民币汇率的红线。中央银行前行长周小川表示,没有必要过分关注所谓的整数。 “7”不一定被视为汇率的底线。中国仍坚持以市场供求为基础的汇率决定机制,不必因整数关口而改变汇率形成。机制的原则。当现任央行行长易纲接受彭博社采访时,当被问及人民币汇率是否有红线时,易纲也表示没有具体数字比另一个更重要。 8月5日,中国人民银行相关负责人回答了人民币汇率问题。《金融时报》当记者问到,人民币汇率被“打破7”。这个“7”不是一个时代。它不会回到过去,也不会是一个大坝。一旦它被水冲破,它就会流血一千英里; “7”更像是水库的水位。在高水位时段较高,在干燥时会下降,这是正常的。

因此,我们应该合理地对待人民币汇率突破“7”,不应过度恐慌。人民币汇率突破“7”,表明人民币汇率双向波动有所增加,有利于维护外汇市场的稳定和国际收支的平衡,适应人民币汇率的需要。宏观经济形势(帮助发挥价格杠杆作用平衡供需的作用,从宏观上看,它起到了调节经济和国际收支的“自动稳定器”的作用。

从长远来看,人民币兑美元的汇率取决于中国和美国的基本面。从短期来看,市场供需和美元也将产生较大影响。从基本面来看,美国经济的周期性下滑是明显的,中国经济仍然处于底部震荡和温和复苏之中。从美元指数来看,在美联储降息低于预期之后,美元指数一度飙升,给人民币汇率带来压力。但现在它已经收复了所有收益。

因此,只要应对措施得到妥善实施,人民币汇率就能保持稳定的稳定水平,不会出现大幅贬值。

第二,避开船而寻剑:8.11汇率改革与人民币突破7的区别

对于人民币突破7,市场认为债券牛市重新开放将被视为“灵珠”。相信央行将简单地重复8.11汇率改革后的行为模式,放弃汇率目标,并打开货币宽松空间。

我们认为剑和剑的这种比较忽略了这两种具体情况之间的差异。

首先,8.11汇率改革的原因是汇率“洼地湖”和人民币汇率被高估。因此,央行希望通过市场化将人民币汇率恢复到合理水平。而且,央行没有注意汇率。 2016年人民币贬值速度过快时,央行也采取积极措施稳定外汇市场。

人民币汇率突破7点。据中国人民银行相关负责人介绍,原因是“单边主义和贸易保护主义措施的影响以及对中国征收关税”没有明确的依据。折旧。

扩大人民币的双向波动性和灵活性并不意味着央行会让人民币单方面贬值。当央行负责人回答记者提问时,他表示央行有经验,有信心,有能力将人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。针对外汇市场可能出现的积极反馈行为,有必要采取必要有针对性的措施,坚决打击短期投机炒作,保持外汇市场稳定运行,稳定市场期望。

今年5月和6月,为应对人民币兑美元汇率的贬值,央行的主要负责人大声呼吁稳定市场预期,并通过在离岸市场发行央行票据来维持人民币汇率的稳定。

因此,针对市场的不合理和恐慌性贬值,央行将采取必要措施应对,防止市场形成人民币贬值的预期。

从货币政策的角度来看,在美联储降息之前和之后,世界上许多国家或地区的央行纷纷效仿,市场预计中国央行会效仿。然而,从维持稳定的人民币汇率在合理水平的需要来看,央行不太可能在短期内进一步加大货币宽松政策。

其次,在8-11交易所改革期间,中国面临着股市波动异常,经济增长下滑,PPI深度通缩等问题。有稳定的增长(刺激房地产投资)和刺激通胀的必要性。

在目前的形势下,政治局会议明确表示“没有房地产被用作短期内刺激经济的手段”,而且政策决定显示通胀压力也将成为央行的另一个制约因素。货币政策。

关于通货膨胀,我们在《读懂易行长讲话:CPI仍存上行压力,中国央行大概率不跟随美联储降息!》和其他文章中提出:

1月和7月的大部分食品价格都是超季节性上涨或下跌,CPI概率高于6月份。我们预测为2.8%,这与目前的市场共识显着不同,即6月CPI处于高位。

2.市场预测CPI将在第三季度下跌,主要是因为基数效应。但是,从基数来看,明年第四季度和第一季度都是低基数。这是否意味着CPI将大幅上涨?为什么市场目前有选择地忽视这一点?

3.对于目前所谓的市场投机“PPI通缩”,我们认为这只是基数效应造成的短期现象。从11月开始的超低基数,PPI自然会逐年变为正值;

4.商品商品的基本面与金融危机和产能过剩时期存在显着差异,并且没有PPI通缩的基础。

5.我们假设中国人民银行真正关注美联储的降息,然后第四季度CPI突破3%。现在债券市场很舒适,央行将来会感到不安:CPI突破3%。对中国来说,已经五年了。之前没有发生任何事情,当舆论指责“大水淹导致通货膨胀”时,谁会承受这种压力?

从汇率对进口产品价格的影响来看,人民币汇率贬值将进一步加剧通胀压力,进口通胀的可能性将上升。

在《政治局会议释放七大关键信号,宽货币或降息大放水预期落空风险大》,我们建议政治局会议提出“保证市场供应和基本价格稳定”是比较少见的。易纲总统在接受采访时表示,“美国去年加息,中国没有效仿,现在美国降息,中国也必须看其实际情况。” “5月和6月,CPI为2.7%,所以现在利率水平是合适的。我们认为CPI对中国人民银行货币宽松政策的限制是持久的。

第三,根据地图,政治局会议处方:广泛信贷>广财>宽货币

从CPI目前的高位2.7%,年末或明年初可能突破3%,再次出现汇率贬值压力,中国央行的货币宽松政策受到明显制约。

政治局会议指出,中国目前的经济发展面临新的风险和挑战。国内经济的下行压力正在增加。我们必须增强紧迫感,把握长期大趋势,抓住主要矛盾,善于把危机转化为机遇,做好自己的事。

我们认为,从目前的政策回应来看,首先是推动金融供给方改革,继续扩大信贷,支持实体经济融资。政治局会议提议指导金融机构增加制造业和私营企业的中长期融资。强调广泛的信誉,特别是广泛,中等和长期信贷,是政治局会议的最大变化。金融供给侧改革的重点可能是降低融资成本,优化融资结构,增加中长期资金的可用性。同时,广泛信用的对象是民营企业和制造业,房地产监管进一步收紧。因此,它在结构上是广泛的信誉。它不是洪水,而是追求信贷总额的“扩大”。宽泛的货币政策效果有限。

降低私营和小微企业融资成本的主要手段是降低风险溢价,同时减少市场失灵等措施,限制金融软约束主体挤压效应。从实际结果来看,“广义货币”更有利于降低债券收益率和巨大的企业融资成本;但对于小微企业而言,融资的主要渠道不是债务发行,而是信贷和非标准,以及昂贵的融资。主要原因是风险溢价过高,而非无风险利率。因此,小型和微型企业结构性广泛信贷的主要手段是降低风险溢价,同时减少市场失灵等措施,限制金融软约束体挤出效应。

其次,我们必须扩大我们的财务状况,并在反周期调整基础设施投资方面发挥重要作用。自2018年第四季度以来,基础设施投资增长率一直保持稳定,低于名义GDP增长率,低于固定资产投资的整体增长率。 7月,政治局会议提出应加强财政政策,并在基础设施投资方面提到两个更具体的内容。一是组建短板和新基础设施:实施旧城区,城市停车场,城乡冷链物流设施等短板项目的改造,加快信息网络等新基础设施建设。二是加快实施重大战略,提升城市群功能。在严肃的财政纪律和坚决遏制新的隐性债务的前提下,不可能从事基础设施建设和强有力的刺激。然而,广泛的财政强化将有助于基础设施投资的增长率稳步上升,并在经济中发挥边际作用。例如,特殊债务可以用作项目资本,地方债务解散试点,推广PPP模式等,不会增加隐性债务,也会促进基础设施投资。

第三,对于房地产,我们应该坚持城市政策,稳定住房价格,稳定期望,稳定投资。政治局会议建议坚持认为房子是用来生活,不是用于投机,实施房地产的长期管理机制,而不是用房地产作为短期刺激经济的手段。这反映了政府在“国内经济下行压力”背景下的政策实力,也表明政府有信心维持经济增长的稳定。从政策角度看,“留守而不投机”的目标和长期机制是控制房地产和拍卖市场的过热,防止新一轮房价快速上涨,而不是完全压制房地产投资并积极引发危机。

四是人民币汇率被打破,更有可能成为“混元”债券市场的“神奇药丸”,而不是“灵珠”

汇率和通胀继续限制央行的货币政策。无论是从“我是中流砥柱”(中国的经济基本面和通胀形势),还是从平衡外部平衡(汇率贬值压力)的角度来看,中国央行的货币政策都没有增加的空间或放松利率。央行的货币政策很有可能维持“不松动”。人民币突破7将成为“混元”债券市场的“神奇药丸”,而不是“精神”!

当中央银行相关负责人回答记者提问时,他说:“特别是在美国和欧洲等发达经济体目前放松货币政策的背景下,中国是主要经济体中唯一的国家。货币政策仍然正常。“因此,目前的中国货币政策仍然是一个正常的政策,而不是危机应对或强有力的刺激政策。

从7月份中央政治局会议发布的信号来看,政策基调是“宏观政策必须稳定”和“做得好”。

我们相信“做自己的事”的核心是促进高质量的发展。关键是要进一步深化改革开放,加大技术研发投入,提升产业基础能力和产业链水平,发展整个产业链,避免陷入困境。

“宏观政策必须稳定”的含义是不会采取大规模的强有力的刺激措施。在选择实现“六个稳定”的手段时,如果政策是“促进改革>广义信贷>广义财政>广义货币”的组合,货币政策宽松的可能性弱于当前市场预期和当前市场预计将跟随美联储降息。货币宽松加上存在很大偏差。

在央行不紧张的基调下,债券市场应该是一个波动的市场,而不是单边趋势的牛市。从债券市场的表现来看,长期债券市场仍然是一个拥挤的交易。目前,债券市场收益率已处于震荡区域的边界,有必要警惕调整风险。

主编:包一凡